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2018年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入52.63億元(YOY+百分之9.25),實現(xiàn)歸母凈利潤5.87億元(YOY-百分之14.40),業(yè)績符合預(yù)期。其中2018年Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入14.17億元(YOY+百分之2.30,QOQ+百分之10.49),實現(xiàn)歸母凈利潤1.13億元(YOY-百分之28.63,QOQ-百分之2.53)。公司2018年利潤分配預(yù)案為向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元(含稅),共計分配現(xiàn)金1.79億元。

19Q2進入傳統(tǒng)旺季,純堿庫存低位,售價進入上漲通道。進入三月中下旬以來,國內(nèi)多家純堿企業(yè)陸續(xù)進行檢修,涉及產(chǎn)能達600萬dun以上;且山東?；蚣瘓F熱電的煤炭用量受限,將降低電、蒸汽的生產(chǎn)負荷,公司自去年12月降低純堿生產(chǎn)負荷百分之20-30左右,也導(dǎo)致市場供應(yīng)量持續(xù)收縮。截至4月12日,目前國內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線開工數(shù)為233條,比上月增加3條,純堿需求環(huán)比提升。近期行業(yè)庫存正在快速下降,目前行業(yè)庫存約25萬dun,純堿進入旺季漲價通道。

長期受益行業(yè)供需緊平衡,轉(zhuǎn)讓熱電資產(chǎn),純堿龍頭聚焦主業(yè)。純堿供需關(guān)系維持緊平衡狀態(tài),供給端自2013年以后,國內(nèi)純堿產(chǎn)能幾乎沒有凈增長,未來新增產(chǎn)能仍然有限且多為等量置換產(chǎn)能,行業(yè)平均開工率近五年一直維持在近百分之85以上,供需長期處于緊平衡。公司擁有氨堿法純堿產(chǎn)能300萬dun,并形成圍繞海鹽鹵水資源的綜合產(chǎn)業(yè)鏈,原鹽、純堿、溴素等產(chǎn)品體系;集團為公司提供部分原鹽,成本優(yōu)勢明顯,在當(dāng)前的NH4Cl售價下,氨堿法企業(yè)的平均成本比聯(lián)堿法企業(yè)低200元/噸,公司兼有規(guī)模優(yōu)勢和循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,充分受益于純堿行業(yè)的高景氣度。日前公司決定公開掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司山東海化盛興熱電百分之100的股權(quán),以資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估盛興熱電的股東全部權(quán)益價值為1.69億元,通過本次交易將有利于公司優(yōu)化資源配置、降低運行成本、集中精力發(fā)展主業(yè),為公司今后發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測與投資評級:我們看好純堿行業(yè)長期維持高景氣,但考慮到純堿生產(chǎn)負荷降低帶來的不利影響,下調(diào)公司19-20年盈利預(yù)測至6.33、6.62億元(調(diào)整前為7.90、8.64億元),新增2021年盈利預(yù)測為6.76億元,對應(yīng)19-21年P(guān)E為9/9/9倍,考慮到純堿漲價100元可帶來年化2億的凈利潤彈性,維持“增持”評級。